SNS Bank: Kopen Telegraaf

De Telegraaf Media Groep is goed op weg om zich te transformeren van een uitgever naar een multimedia firma. Het aandeel krijgt een Kopen-recommandatie.

De Telegraaf Media Groep (TMG) werkt gestaag aan haar strategie om zich om te vormen van een papieren uitgeverij (De Telegraaf, Spits!, Autovisie) tot een multimedia-imperium. Hogere marges, een snellere autonome groei en minder afhankelijkheid van het krimpende papieren segment zijn de doelstellingen. De recente overeenkomst met Lavena Holding om een 6% aandeel in ProSiebenSat.1 te verkrijgen past in dit plaatje.

Zappen

TMG verkoopt aan Lavena haar 20% belang in SBS Broadcasting voor 433 miljoen euro. Dit verkoopbedrag ligt flink boven de markt­verwachting. Bovendien krijgt TMG het recht om 6% van de stemgerechtigde aandelen te kopen van ProSieben Sat. 1, zij het eveneens voor een stevige prijs. Daarnaast krijgt het concern het recht om twee bestuursleden van ProSiebenSat. 1 te benoemen.

Naast diversificatie is verbetering van de operationele marge een prioriteit. TMG wil maar liefst in 2009 een operationele marge van 13%. In 2006 was deze nog maar 6%. Deze doelstelling lijkt overambitieus, maar een krappe 12% moet haalbaar zijn.

Naast de bekende besparingen zijn er ook lagere opstartkosten te verwachten en voordelen van uitbesteding. Ook het zogenaamde mix-effect, een stijgend omzetaandeel van margerijke activiteiten zoals radio (Sky Radio), puzzelboekjes (Denksport) en internet verhoogt de gemiddelde marge.

Waarde 31 euro

TMG is ondanks de 31% koersstijging dit jaar nog laag gewaardeerd, zeker gezien de verwachte winststijging. Het koersdoel op basis van toekomstige kasstromen is 31 euro. Dit is echter nog niet alles. TMG heeft mede dankzij de verkoop van bedrijfsonderdelen een flinke kaspositie. Het bedrijf streeft naar een slanke bedrijfsvoering en zal deze spaarpot waarschijnlijk deels aan de aandeelhouders uitkeren. Hierover wordt meer informatie verwacht bij de presentatie van de halfjaarcijfers op 23 augustus.